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以下为本视频笔墨实录：

本期内容

见闻大众课的用户人人好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

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底下说一下军工范围的投资架构。当前来讲，我认为军工范围相比有用的投资门径论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念商议。这可能跟好多东谈主说的不同样，因为好多作念科技能够制造业的东谈主都是以从下到上为主，去找个股的变化。关联词我其实保举军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

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第一个，通盘的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看通盘的行业——钢铁、有色、估量机、电子、煤炭、化工，通盘的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个卑劣十分杂的行业，因为它是一个竣工的工业体系，包含通盘的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，恶果太低了。从这个角度来看，细目是要以从上至下为主。

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第二个，军工是一个偏规画型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘国度策略径直影响通盘行业的采购。是以作念从上至下的商议，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分范围会有契机。

从上至下去商议什么呢？不是去商议那儿干戈这种事情，咱们要商议的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特质，即是在经济下行十分彰着的时候，军工的投资都是加大的。这可能跟人人的贯通是不同样的，人人总合计财政没钱了，军工就要减少插足，因为要在别的方位投钱。其实这个理解是皆备乖张的。

原因在于，率先军工是一个十分要领的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的通盘钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是要领的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会飞腾。同期，据不皆备统计，军工带动的处事东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个十分要领的通过内轮回拉动经济的妙技。是以岂论中国如故好意思国，在已往的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的方位保护主见，包括摩擦都会进入到最热烈的阶段。咱们不错看到，互联网危险的时候阿富汗搏斗出现了，2007年、2008年的时候伊拉克搏斗还莫得适度。这一次人人不错看到，又开动出现各式摩擦，主要原因如故和政事相关。

在这种大的状态之下，军工的通盘采购就会出现延续和增长。再加上咱们当今也进入了一个装备换装期，是以第一个，商议通盘宏不雅经济关于军工来说口角常故真谛的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘的想路，这其实都不错在公开贵府中查询到，不需要私行的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的想维去从戎工。人人可能会合计这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一齐的。这导致已往的几年时代军工进入到一个单边下行的状态，能够说单边的机组成立下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一齐，它就会成为类周期能够重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个叮嘱是乖张的。

从2020年开动，咱们依然看到了一个十分彰着的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们依然开动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的依然十分少了，要不在制造业，能够好多依然纳入TMT行业。这是从行业诀别来看，机构角度出现的关键变化，这会导致估值体系的关键的变化。

是以说军工行业，背面主如若以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也即是说主如若以赛谈型的判断为主，赛谈相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。人人主要判断赛谈的发展阶段、不绝时代，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈本性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工范围的赛谈，当前代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得特出高，关联词它的股价走得十分稳，因为它依然无谓再看短期的功绩波动了。这种类型的想路，也即是要领的科技股想路——对改日成长赛谈提前投资、忽略功绩波动，这种想路会成为背面军工范围的一个主要的投资想路。

临了即是实操一般是如何去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断开赴展标的，然后把对应的细分行业找出来，再凭证细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考据。也即是从微不雅开赴，进行宏不雅角度的考据。这两种神气连合起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考据有十分多的门径。第一个老本最低的门径，即是径直分析财务报表。第二个即是骨子、实地的调研，大面积调研。关联词因为军工的守秘等第相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们如故以财务分析为主。

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是以实操门径论即是从上至下判断出标的之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情感，合计改日50年、100年的发展出息都很好，这不即是侵略信息吗？诚然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么办法。即是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角相比窄，经常会有十分大的侵略，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考据。基本门径论即是这样。

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这即是本次课程的全部内容，谢谢人人。

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